26年复合调味料需求端：分化加剧，资本走向两极

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斑马消费带来报道，食品业界新秀聚慧食品正寻求在香港资本需求端的支持，其背后反映的是复合调味品业界经过26年的发展，需求端路线分化愈发突出。聚慧食品日前正式向港股发起冲刺，复合调味品需求端的存量竞争、路线分化趋势，再次进入大众视野。国内复合调味品业界自2000年开启体量化发展，迄今已渐次分化出两条泾渭分明的路线——天味食品扎根C端零售需求端，打造BC业务协同体系，同步推动A+H资本平台布局；聚慧食品深耕纯B端定制赛道，是国内连锁餐饮后端风味工艺化解方案龙头。

在此期间，海天味业、中炬高新等传统调味品巨头加速跨界布局，业界内卷持续加剧。受益于餐饮连锁化率提高、家庭便捷烹饪需求与懒人经济持续扩容，催生出众多商品品类与消费场景。经过政策驱动、需求爆发和存量博弈的多重驱动，业界两大龙头相继奔赴资本需求端，不同的发展路径，也勾勒出业界今后的走向。上世纪90年代老干妈、太太乐鸡精的需求端化流通，成为复合调味品业界萌发的起点，业界渐渐从油盐酱醋单一调味品赛道分离，渐渐成为万亿餐饮、家庭消费需求端不可或缺的细分品类。

国内复合调味品需求端的发展，很大程度上取决于本土公司对需求端需求的精准洞察。在西南地区，至今留有鲜明业界印记，每逢年末腌腊旺季，菜需求端肉档随处悬挂印有“好人家”的腌肉、灌肠佐料宣传条幅，这也是天味食品起家的地方。2000年5月，天味食品（603317.SH）正式上线核心品牌“好人家”复合调味料，一启动就专攻菜需求端制作灌肠、腌肉场景，化解以往顾客自行调配香料繁琐的痛点，飞快打开大众需求端。

依托单品完成需求端起量后，公司上线火锅底料“大红袍”，并率先布局菜谱式复合调味料，打造出酸菜鱼调料、小龙虾调料等百余个SKU。一包调料即可复刻餐厅风味，牢牢抓住了家庭便捷烹饪需求。凭借C端零售商品矩阵，邓文带领天味食品登上A股，2025年冲刺H股，搭建A+H双资本平台，成为复合调味品业界C端需求端龙头。也在2000年，聚慧食品科技有限公司（下称：聚慧食品）创始人苟中军和王斌，启动汤料研发，2008年正式聚焦连锁餐饮标准化工艺化解方案，为老乡鸡、海底捞、鱼你在一起等连锁餐饮品牌提供研发与生产化解方案。

历经18年发展，公司累计服务超出13万家餐饮门店，成为国内第三方中式复合调味品定制头牌。当前复合调味品需求端格局清晰：C端需求端离不开天味，B端需求端缺不了聚慧食品，但整条赛道仍以中小厂商为主，需求端集中度偏低。两大龙头同步冲刺港股，意在借助资本力量扩充产能，完善渠道与研发体系，在业界存量内卷背景中抢占更多需求端份额。从二者募资投向能够清晰看出路线的差异：天味食品加码渠道下沉、扩张产能和品牌作用力；聚慧食品则着眼于扩大B端定制底料产能，新建和升级全国区域应用服务中心等，强化前端餐饮研发服务本领。

2000年后，复合调味品新品持续迭代，B端餐饮连锁扩张、C端居家烹饪双重需求共振，业界体量持续走高，2018年整体需求端体量已突破千亿。商品覆盖固态、半固态、液态等多种形态，庞大需求端体量与商品品类，早已超出地方标准、业界标准的承载本领。彼时，火锅底料、腌料、调味酱汁执行标准各不相同，指标宽严不一、条款交叉冲突，缺乏统一监管依据，业界乱象频发，众多中小作坊简化品控流程，劣币驱逐良币问题突出。

2018年6月，国家多个部门联合颁布复合调味料国家标准，精准定义复合调味品商品规则，2019年底正式执行，终结多标准并行的混乱局面。同时，要求公司配套标准化生产、稳定原料溯源等，业界集中度启动缓慢提高。随着业界标准提高，业界下游客户启动细分需求端，连锁餐饮和商超等大型零售商更倾向于选择体量化和合规的供应商，这再度增强了业界头部公司的长处，并标志着业界从无序竞争向有序发展阶段转变。

特殊三年时期，C端家庭烹饪需求和懒人料理需求爆发，“一酱成菜”显著降低下厨门槛，带动C端零售销量持续走高；同时，线下餐饮连锁化扩张提速，门店“去厨师化”催生标准化底料定制需求，B端赛道同步扩容。业界景气度上行吸引众多产业资本和PE机构入局卡位。在政策与需求端需求双重驱动之下，业界商业模式分野，形成两条独立发展赛道。天味食品2019年登陆A股，如愿验证C端品牌资本化逻辑，以“好人家”、“大红袍”零售大单品为基本盘，B端定制作为补充，走出BC协同发展路线；聚慧食品深耕川渝及全国连锁餐饮定制需求端，专注一站式工艺化解方案，搭建全国服务站点和柔性生产线，形成独立第三方ODM细分赛道。

国标落地和天味登陆A股两大标志性事件叠加，让2018年至2019年成为业界发展关键分水岭。复合调味品赛道的发展红利并没有维持多久，2022年后正式进入存量博弈阶段，业界整体增速突出放缓，头部公司业绩增加同步承压。天味食品营业收入增速由2022年的32.84%降至2025年-0.79%，同期，归母净利润增速由85.11%降至-8.79%。

商品结构层面，火锅底料虽是公司起家品类，但中式菜谱调料已成为第一大收入来源，2025年完成收入17.67亿元，见效对冲了单一品类周期波动；同年，火锅调料收入12.29亿元，多品类布局平抑经营风险。聚慧食品的增加瓶颈更为突出。2023年至2025年，营业收入由10.30亿元增至11.06亿元，2025年已出现营收同比负增加，当年归母净利润更是大降18.30%。

公司收入结构高度集中，2025年火锅类复合调味品收入6.69亿元，占总收入6成以上；非火锅类定制商品、自有零售标准品收入分别为3.87亿元和0.51亿元，缺少C端品牌业务对冲业界周期。业界内卷背景下，上游原料波动压缩利润空间，单纯依托内生增加难以突破瓶颈。因赛道准入门槛偏低，中小作坊持续低价抢需求端，叠加传统调味品公司跨界入局，需求端价格战已呈现常态化趋势。

聚慧食品作为纯B端定制厂商，无零售品牌溢价缓冲竞争与成本压力，只能依靠降价换取销量。2023年至2025年，公司整体商品均价从21.6元/公斤降至20.0元/公斤，销量由47698吨升至55400吨；核心定制商品“复合调味品定制品”均价由21.6元/公斤降至19.9元/公斤，销量由46536吨升至53052吨。2026年一季度，核心定制商品均价再度跌至19.3元/公斤。

存量时代，产业并购成为龙头拓展渠道、补齐短板的核心手段，不同公司选择了不同的发展路线。天味食品在手握稳定现金流，2023年至2025年先后收购食萃食品、加点滋味、一品味享，分别补齐中小餐饮B端定制产能和客户资源；押注兴趣电商和年轻化零售商品；以及扩充佐餐调味酱品类，覆盖商超、社区团购等新兴渠道。聚慧食品并没有并购动作，全部资金投入自有生产基地、全国服务中心与研发体系打造，单一业务结构导致盈利稳定性弱于其他头部同行。

赛道内卷之下，基础调味品巨头加速切入复合调味品需求端。今年2月，中炬高新（600872.SH）收购四川味滋美55%股权，快速补齐川味火锅、中餐定制产能与万家餐饮终端资源，直接分流第三方定制赛道客户，再度加剧聚慧食品等同类纯B端厂商的经营压力。在整体竞争格局中，复合调味品业界正从单纯的比拼价格转向品牌力、渠道打造、供应链管理和资本整合本领的综合竞争。

那些拥有强大C端品牌作用力和多元化渠道布局的公司，其抗风险本领不断增强，而那些专注于B端代工的公司，则可能面临持续的低价竞争压力。

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