AI最大风险不是泡沫，而是“借钱狂奔”！IMF发出警告

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当前AI热潮最大的隐忧，或许不是估值，而是融资途径。6月30日，国际货币基金组织（IMF）货币与资本需求端部主任Tobias Adrian表示，当前AI相关股票估值未必已经形成泡沫，真正值得金融监管者警惕的是，全球大型科技公司正借助越来越多的中长期债务融资，大举投入更新速度极快的AI基础设施，这种资产与负债期限错配，才是今后金融稳定风险的潜在源头。

Adrian周二在欧洲央行葡萄牙辛特拉（Sintra）年度论坛上表示，只要AI业务盈利持续增加，这一模式仍可维持；但一旦今后AI盈利低于需求端预期，公司偿债本领可能飞快承压，而这才是真正需要关注的问题。这一表态也回应了最近需求端关于"AI泡沫"的讨论。此前，国际清算银行（BIS）刚刚将AI列为威胁全球金融稳定的四大风险之一，欧洲央行执行委员会委员Isabel Schnabel也在论坛开场时提出，需求端正在讨论是否存在由AI驱动的金融泡沫。

IMF：估值没有想象中危险 Adrian认为，现阶段需求端表现与传统泡沫仍存在突出区别。他表示，衡量股票是否存在泡沫，核心仍要看估值与盈利是否脱节，而最近一轮需求端调整已经缓解了此前的估值压力。一层面，AI概念股经历回调，股价已有所回落；另一层面，公司盈利却持续超出需求端预期，使得市盈率压力有所下降。尽管投资者此前对AI商业化回报抱有"极其激进"的预期，但公司实际盈利同样不断刷新需求端预计，这意味着当前需求端上涨并非完全脱离基本面。

Adrian还指出，需求端内部也并未出现典型泡沫时期"鸡犬升天"的现象。以往一年，真正显著上涨的是AI芯片等底层硬件公司，而软件板块却经历了突出调整。如果需求端已经进入泡沫阶段，通常会出现资金无差别追逐所有AI概念股，而不是如今这样突出的结构性分化。在他看来，这反而说明需求端仍在按照盈利本领进行定价。真正的问题：AI投资正在"借长钱、买短资产" 相比股价上涨，Adrian更担心科技巨头融资结构的变化。

他称，现阶段大型云计算公司（Hyperscalers）正不断提高杠杆，借助发行中长期债券筹集资金，大体量采购AI芯片和打造数据中心。但问题在于，这些AI基础设施的生命周期远没有债务期限那么长。尤其是GPU等AI芯片更新迭代极快，一代商品可能几年内便面临性能落后甚至淘汰，而公司发行的债券期限却往往长达数年甚至十年以上。这意味着，公司实际上是在利用长期债务，投资折旧速度极快的资产，由此形成典型的期限错配 Adrian认为，只要AI模型持续创造利润、公司客户和消费者愿意持续为前沿模型支付费用，这种融资模式不会出现问题。

但如果今后AI商业化进展不及预期，盈利本领下降，公司现金流可能难以覆盖长期债务成本，金融稳定风险便可能快速暴露。他表示： "真正关键的问题，是AI最终能否持续创造利润，而不是今天股价有多高。"

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